證券時(shí)報(bào)訊：概況：杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌，進(jìn)軍液態(tài)市場(chǎng)。 香飄飄成立于 2005 年，總部位于浙江湖州， 自成立起便將自身定位為“奶茶專家”， 2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.9 億元。 公司主要產(chǎn)品為“香飄飄”杯裝奶茶和液體奶茶，目前擁有椰果和美味兩大系列十余種口味，液體奶茶包括 MECO 牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶。 根據(jù) AC 尼爾森數(shù)據(jù)， 2016 年公司杯裝奶茶市占率為 59.5%，位居杯裝奶茶市場(chǎng)首位。

行業(yè)上，杯裝奶茶集中度高，液體奶茶空間有望打開(kāi)。 目前奶茶市場(chǎng)主要有三種業(yè)態(tài)：杯裝奶茶、液態(tài)瓶裝奶茶和現(xiàn)調(diào)奶茶。 1） 杯裝奶茶： 根據(jù)尼爾森香飄飄市占率及公司營(yíng)收數(shù)據(jù)推算， 2014-2016年杯裝奶茶市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模分別為 36.72 億、 34.61 億、 40.17 億元，香飄飄市占率一直保持第一，市場(chǎng)份額不斷提升。 2）液體杯裝奶茶：市場(chǎng)參與企業(yè)包括統(tǒng)一、康師傅、麒麟、哇哈哈、三得利等，其中統(tǒng)一阿薩姆奶茶市場(chǎng)份額超過(guò) 72.1%。 其中， 高端瓶裝奶茶處于起步階段，未來(lái)市場(chǎng)空間有望打開(kāi)。 3） 現(xiàn)調(diào)奶茶： 符合消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，品牌層出不窮，競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前尚無(wú)領(lǐng)軍品牌。

渠道上，公司主要采用經(jīng)銷商模式，扁平化管理效率高。 公司銷售渠道主要分為三類：經(jīng)銷商、直供終端與電商。經(jīng)銷渠道是公司主要渠道， 占比約為 90%， 截至 2017Q3 公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到 1095個(gè)，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。 此外，公司采取渠道扁平化和渠道下沉策略。 公司采取零庫(kù)存銷售模式。公司產(chǎn)品以訂單形式生產(chǎn)，款到發(fā)貨，拒絕代銷。因此公司的存貨和應(yīng)收賬款一直處于較低狀態(tài)。

營(yíng)銷上，公司品牌認(rèn)知度高， 品牌營(yíng)銷深入人心。 公司先后推出“奶茶就要香飄飄”、“香飄飄奶茶，杯裝奶茶開(kāi)創(chuàng)者，連續(xù)八年銷量領(lǐng)先”、“杯子連起來(lái)可繞地球三圈”和“小餓小困，喝點(diǎn)香飄飄”等營(yíng)銷理念。 同時(shí)，公司通過(guò)廣告植入、代言人等方式直擊目標(biāo)客戶群。公司冠名《老九門》、《歡樂(lè)頌》等電視節(jié)目，邀請(qǐng)鐘漢良、陳偉霆代言，不斷鞏固女性消費(fèi)者對(duì)香飄飄品牌的認(rèn)知和記憶。

募投項(xiàng)目上， 專注液體奶茶項(xiàng)目，液體奶茶業(yè)務(wù)即將啟航。 2017 年11 月，公司首次公開(kāi)發(fā)行， 募資 5.08 億元投入年產(chǎn) 10.36 萬(wàn)噸液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目，以及年產(chǎn) 14.54 萬(wàn)噸杯裝奶茶自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。 2018 年 1 月，公司決定將原募投杯裝奶廠項(xiàng)目變更為“蘭芳園（廣東）食品有限公司”建設(shè)廣東江門“年產(chǎn) 16.8 萬(wàn)噸無(wú)菌灌裝液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目”。 自此，公司募投項(xiàng)目全部投入液體奶茶項(xiàng)目，未來(lái)公司液體奶茶業(yè)務(wù)啟航。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：給予增持評(píng)級(jí)。 杯裝奶茶行業(yè)集中度高， 消費(fèi)升級(jí)背景下，高端液態(tài)奶茶市場(chǎng)空間有望打開(kāi)。 公司為杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌， 上市后將借助資本市場(chǎng)力量發(fā)展液態(tài)奶茶業(yè)務(wù)。 預(yù)計(jì)2017-2019 年 EPS 分別為 0.59 元、 0.70 元、 0.83 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 35X、 30X、 25X。 首次覆蓋， 給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 液態(tài)奶茶銷售不及預(yù)期； 液態(tài)奶茶項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題； 競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加?。?/p>