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中國金融市場的發(fā)展不僅需要解決降低儲蓄率的消費(fèi)融資問題、將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的產(chǎn)業(yè)融資問題，而且需要解決如何將高儲蓄引入各類年輕化產(chǎn)業(yè)的問題，和中國勞動者生產(chǎn)能力的延續(xù)和再造問題

國際金融危機(jī)源自“全球經(jīng)濟(jì)不平衡”——這一點，國際上諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治家已形成共識；但對于“不平衡”的成因，則存在較大分歧。美方認(rèn)為是因為中國和亞洲的高儲蓄，以及這些地區(qū)金融市場欠發(fā)達(dá)所造成的對美國金融市場的過度依賴；中方包括筆者認(rèn)為，美元本位制以及本世紀(jì)美國過度寬松的貨幣和財政政策才是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不平衡的主要原因。那么，這兩種觀點是否都有各自的合理性，并且可以在一個更為寬廣的分析框架中得到整合呢？

美國應(yīng)承擔(dān)泡沫形成和破滅的主要責(zé)任

假定全球是一個封閉的統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)體，其資產(chǎn)價格泡沫形成以至破滅需要同時具備兩個條件：一是這個經(jīng)濟(jì)體的貨幣信貸持續(xù)擴(kuò)張；二是貨幣信貸擴(kuò)張的規(guī)模超出了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際需要，或者貨幣信貸無法通過有效的機(jī)制形成可帶來適當(dāng)收益的真實投資。另外需要指出的是，現(xiàn)代金融體系越發(fā)達(dá)，其通過信貸或信用額度創(chuàng)造貨幣的能量就越大，信貸擴(kuò)張導(dǎo)致金融危機(jī)的危害會比貨幣本身的擴(kuò)張大得多。

本世紀(jì)初美國IT泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，促使美聯(lián)儲采取低利率政策，刺激房地產(chǎn)負(fù)債消費(fèi)，布什政府“9·11”以后發(fā)動的反恐戰(zhàn)爭則導(dǎo)致政府財政赤字持續(xù)擴(kuò)張。居民和政府的負(fù)儲蓄，導(dǎo)致了美國貿(mào)易逆差的持續(xù)擴(kuò)大。在美元本位制度下，美國以貿(mào)易逆差的形式注入世界經(jīng)濟(jì)活動的美元，相當(dāng)于封閉經(jīng)濟(jì)體央行向國民經(jīng)濟(jì)注入的基礎(chǔ)貨幣?？鐕鹑跈C(jī)構(gòu)高杠桿率的金融交易活動和貿(mào)易順差國家外匯儲備回流美國，猶如整個商業(yè)銀行體系通過存貸款業(yè)務(wù)放大的貨幣創(chuàng)造過程。顯然，初始的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張、證券化引起的放款人道德風(fēng)險和引起旺盛信貸需求的低利率政策，對于泡沫的形成和破滅應(yīng)當(dāng)承擔(dān)主要責(zé)任；而貿(mào)易順差國家外匯收入回流則起了推波助瀾的作用。

亞洲國家實體經(jīng)濟(jì)有效吸收儲蓄的能力過弱

亞洲國家在全球經(jīng)濟(jì)不平衡的形成過程中負(fù)有所謂“責(zé)任”，原因在于國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)有效吸收儲蓄的能力過弱。“能力過弱”涉及三個問題：第一，儲蓄率過高，超出了真實經(jīng)濟(jì)的吸收能力，因此引申出如何刺激國內(nèi)消費(fèi)降低社會儲蓄率的問題；第二，實體經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)出現(xiàn)投資泡沫（已經(jīng)形成過剩產(chǎn)能），從而遞減的投資收益率已不能吸引和消化更多儲蓄來形成新的生產(chǎn)能力；第三，存在體制性障礙或關(guān)鍵性要素的稀缺，從而使儲蓄無法轉(zhuǎn)化為具有適當(dāng)收益率的真實投資項目。中國的情形較為復(fù)雜，涉及以上所有問題，需要深入分析。