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中國(guó)的高儲(chǔ)蓄繼續(xù)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)很大

首先是儲(chǔ)蓄率問(wèn)題。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率可能因政策和體制的扭曲而過(guò)高。關(guān)于中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的形成原因以及如何刺激消費(fèi)、降低過(guò)高儲(chǔ)蓄率已有眾多分析。本文想探討的是，假如高儲(chǔ)蓄率完全是人口結(jié)構(gòu)因素造成的，我們又該如何面對(duì)。事實(shí)上全球經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)深層的原因，在于各國(guó)人口結(jié)構(gòu)的差異和勞動(dòng)力不允許跨境流動(dòng)。青壯年占比高的中國(guó)有更高儲(chǔ)蓄和更多貿(mào)易順差；而人口老齡化國(guó)家會(huì)面臨更低儲(chǔ)蓄和更多貿(mào)易逆差（日本似乎是個(gè)例外）。問(wèn)題在于，我們期望通過(guò)制成品出口和持有發(fā)達(dá)國(guó)家金融資產(chǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期生產(chǎn)能力向未來(lái)消費(fèi)能力的轉(zhuǎn)換，但我們所持有的外匯金融資產(chǎn)，卻因?yàn)檫@些國(guó)家老齡化問(wèn)題日甚、生產(chǎn)能力下降而面臨市場(chǎng)價(jià)值的持續(xù)下跌。這將使我們通過(guò)出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式和國(guó)際市場(chǎng)將今天的生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)換成未來(lái)消費(fèi)能力的計(jì)劃受阻或落空。如果我們期望通過(guò)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的直接和間接投資實(shí)現(xiàn)當(dāng)期生產(chǎn)能力與未來(lái)消費(fèi)能力之間的轉(zhuǎn)換，那么除了現(xiàn)有固定生產(chǎn)設(shè)備的直接輸出，以及為輸出產(chǎn)能中釋放出來(lái)的原有勞動(dòng)力和新增勞動(dòng)力找到新的就業(yè)崗位以外，我們還需要以中資金融機(jī)構(gòu)為主體、以人民幣和本土金融市場(chǎng)為載體的國(guó)際化金融中介。這在一定意義上提出了人民幣、本土金融市場(chǎng)和中資金融機(jī)構(gòu)三位一體的國(guó)際化要求。

由于中國(guó)和印度兩國(guó)人口已占全球的35%以上，且勞動(dòng)人口占比更高，因此我們的高儲(chǔ)蓄也許無(wú)法在更年輕的國(guó)家找到風(fēng)險(xiǎn)得以抵補(bǔ)的投資機(jī)會(huì)，即面臨投資機(jī)會(huì)不足或風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的問(wèn)題。中國(guó)的高儲(chǔ)蓄如果繼續(xù)轉(zhuǎn)化為制造業(yè)的投資和出口，很可能面臨戰(zhàn)略層面的巨大風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到過(guò)大人口基數(shù)對(duì)資源、環(huán)境的壓力以及其他負(fù)面影響，也許更為合適的戰(zhàn)略選擇應(yīng)該是創(chuàng)造全新的投資領(lǐng)域，即有助于延長(zhǎng)本國(guó)居民工作年齡的年輕化產(chǎn)業(yè)，包括可降低勞動(dòng)強(qiáng)度的各種技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累、健康產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)等等。因此，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展不僅需要解決降低儲(chǔ)蓄率的消費(fèi)融資問(wèn)題、將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題，而且需要解決如何將高儲(chǔ)蓄引入各類年輕化產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，和中國(guó)勞動(dòng)者生產(chǎn)能力的延續(xù)和再造問(wèn)題。

掃清障礙，促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展并創(chuàng)造更多就業(yè)崗位

其次是實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)出現(xiàn)投資飽和的問(wèn)題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)，可界定為通過(guò)直接和間接創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)以增進(jìn)居民福利的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資需求是由最終商品和服務(wù)的需求派生的，而最終商品和服務(wù)的需求則取決于居民可支配收入水平及其分配格局，后者又取決于就業(yè)崗位的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和人力資本積累的狀況。相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)需求收縮而言，國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能顯然已經(jīng)過(guò)?！，F(xiàn)在中國(guó)面臨的兩難是收縮制造業(yè)產(chǎn)能將導(dǎo)致失業(yè)增加，后者又引起消費(fèi)收縮；而維持制造業(yè)無(wú)效供給將導(dǎo)致稀缺資源的浪費(fèi)和企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，并進(jìn)而孕育金融危機(jī)。因此如何激勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造就業(yè)崗位的服務(wù)業(yè)投資，轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)存和積累勞動(dòng)者自身生產(chǎn)能力的教育投資，提高個(gè)人可支配收入，并進(jìn)而增加對(duì)制成品的消費(fèi)需求，是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的突破口?？梢缘贸龅某醪浇Y(jié)論是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在結(jié)構(gòu)性的失衡：制造業(yè)的投資已經(jīng)飽和或過(guò)剩，而服務(wù)業(yè)的投資仍然稀缺。

接下來(lái)就涉及到第三個(gè)問(wèn)題，即服務(wù)業(yè)的投資很可能由于體制性障礙和關(guān)鍵生產(chǎn)要素人力資本的短缺而受阻。因此，放松服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)入，更好地發(fā)揮金融市場(chǎng)功能，為服務(wù)業(yè)的發(fā)展和服務(wù)業(yè)就業(yè)崗位的創(chuàng)造提供融資服務(wù)，通過(guò)稅收優(yōu)惠政策激勵(lì)人力資本投資、有效吸引和使用國(guó)際人才，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策的重要內(nèi)容。

（作者為上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任、教授）