最近，美國國會關(guān)于債務(wù)上限調(diào)整的博弈引起全球的關(guān)注和焦慮。當(dāng)全球市場繃緊的神經(jīng)因民主、共和兩黨最后一刻達(dá)成的妥協(xié)而松懈時，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的美債降級報告無疑又給了市場當(dāng)頭一棒。美元應(yīng)聲下跌，全球金融市場和大宗商品市場更是大幅度震蕩。雖然現(xiàn)在市場已漸漸平息，但對美債降級所施放的信號，我們應(yīng)從戰(zhàn)略層面予以高度重視。
首先，我們需要分析美債降級給出的信號是什么，是美國財政的一時困難還是美國債務(wù)不可逆轉(zhuǎn)的惡化趨勢。筆者認(rèn)為，美債降級反映的是美國財政狀況不可逆轉(zhuǎn)的惡化。未來10—20年美國面臨多重難以克服的結(jié)構(gòu)矛盾：高成本的福利制度與人口老齡化趨勢；經(jīng)濟(jì)相對實力持續(xù)下降和國際安全責(zé)任難以脫身；產(chǎn)業(yè)空心化與貧富兩極分化；蘊涵財政失控機(jī)制的兩黨選政體制。這些矛盾最終都將表現(xiàn)為財政和貿(mào)易的持續(xù)赤字。
其次，美元本位制的特殊地位使美國財政和債務(wù)不可逆轉(zhuǎn)的惡化趨勢不會表現(xiàn)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而是表現(xiàn)為美元的慢性危機(jī)和急性崩潰。我們關(guān)于“國際資本流動中利益分配”的一項研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：其一，美國通過低成本融資（高信用等級借債）和對外高收益投資在凈負(fù)債條件下實現(xiàn)了凈盈利，也即實現(xiàn)了違背常理的債權(quán)人對債務(wù)人的補(bǔ)貼；其二，美國海外凈收益的78%是通過美元貶值帶來的對外債務(wù)貶值和海外資產(chǎn)升值實現(xiàn)的。因此美國應(yīng)對財政貿(mào)易雙赤字的最佳政策組合就是量化寬松的貨幣貶值政策和壓高成長國家開放國內(nèi)資本市場的對外經(jīng)濟(jì)政策。
改革開放以來，特別是加入WTO以來，我國采取穩(wěn)定匯率、招商引資和鼓勵出口等政策，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)取得快速增長。這使我國在創(chuàng)造就業(yè)、提升制造業(yè)基礎(chǔ)方面分享到經(jīng)濟(jì)全球化的重大利益。但是隨著以美國為發(fā)源地的全球金融危機(jī)的發(fā)生，中國在商品需求、資源供給和金融資產(chǎn)儲備方面對外部市場的過度依賴已面臨極大的風(fēng)險。因此有必要從戰(zhàn)略層面探討如何應(yīng)對美元危機(jī)的問題。
最重要的是需要解決國家外匯儲備的安全隱患問題。目前，中國官方外匯儲備已超過3.2萬億美元，其中約有2/3以美元資產(chǎn)形式持有，并且大部分是美國國債。因此，一旦出現(xiàn)美元危機(jī)，美元由大宗商品價格衡量的購買力將大幅度下降，中國將深受其害。1971年美元與黃金脫鉤的危機(jī)一定程度上引發(fā)了第一次石油危機(jī)，并導(dǎo)致發(fā)展中石油進(jìn)口國出現(xiàn)惡性通貨膨脹和債務(wù)危機(jī)。借鑒歷史經(jīng)驗，我們需要雙管齊下解決外匯儲備安全隱患。
一是實現(xiàn)國際收支相對平衡，避免外匯儲備的繼續(xù)增加。建議采取以下行動：放棄通過中央銀行購匯的方式維持匯率低估和穩(wěn)定以保證出口企業(yè)有利可圖，并將匯率風(fēng)險從企業(yè)轉(zhuǎn)移到國家的傳統(tǒng)政策。通過不規(guī)則的方式調(diào)高人民幣中心匯率至相對合理水平，消除單邊升值預(yù)期和外匯儲備單邊增長的勢頭。這還將有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本輸出，并通過資本輸出路徑推動人民幣的國際化。在匯率水平相對合理和加快匯率風(fēng)險管理工具發(fā)展的前提下，放寬人民幣匯率波動區(qū)間，發(fā)揮彈性匯率吸收外部沖擊的經(jīng)濟(jì)緩沖墊作用；對資源出口行業(yè)和資源密集型出口產(chǎn)業(yè)取消出口補(bǔ)貼，征收環(huán)境污染稅收，消除資源開采價格的扭曲因素，以避免稀缺資源的透支性開采和扭曲性出口；國家設(shè)立出口制成品收購基金，幫助出口企業(yè)應(yīng)對危機(jī)并促進(jìn)其定期轉(zhuǎn)型。制成品儲備可用于救災(zāi)、貧困地區(qū)和家庭的救助。
二是積極采取多種政策鼓勵民間資本輸出。除了對外直接投資、對外銀團(tuán)貸款和政府援助外，還需要重點促進(jìn)民間創(chuàng)設(shè)私募股權(quán)國際投資基金，實施國家外匯儲備化整為零、化官方為民間的資本輸出戰(zhàn)略。未來全球金融市場將越來越不穩(wěn)定，因此通過QDII以金融市場作為投資領(lǐng)域不足以規(guī)避日益增長的美元風(fēng)險和西方主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。因此，筆者建議政府出臺相關(guān)鼓勵政策，吸引資歷和品行兼優(yōu)的海內(nèi)外華人金融投資精英成立國際投資管理公司，創(chuàng)設(shè)私募股權(quán)國際投資基金；借助民間投資智慧及其人脈關(guān)系實施國家的資本輸出戰(zhàn)略，給更多為外國金融機(jī)構(gòu)所用的華人金融高級人才提供施展其才能的新型平臺，為增進(jìn)我國國民福利作出積極貢獻(xiàn)。具體鼓勵政策可以包括以下領(lǐng)域：一是借鑒國際慣例，實施免稅或稅收減免政策；二是提供換匯便利和便捷渠道；三是鼓勵國有企業(yè)或資金盈余單位認(rèn)購此類基金以促進(jìn)其發(fā)展；四是允許商業(yè)銀行根據(jù)投資項目的收益和安全狀況提供30%—60%不等的杠桿收購融資。
同時，政府需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。一是立足國內(nèi)市場的開發(fā)，堅定不移地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。二是放松金融行政管制，加快資本市場發(fā)展，提升資本市場在資源配置中的積極作用，為民眾創(chuàng)造更多的市場發(fā)展投資渠道，有效分享經(jīng)濟(jì)高成長的成果。從根本上改變對外部商品和金融市場的過度依賴。三是需要確立中國的全球金融戰(zhàn)略，通過頂層設(shè)計加快推進(jìn)人民幣國際化，促進(jìn)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的多元儲備貨幣體系的形成。
（作者系上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任）
