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　　6月11日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》正式施行，這意味著暫停8個多月的IPO重啟在即。

　　定價機制是新股發(fā)行體制的核心，推進定價市場化是監(jiān)管部門一貫的思路。此次，中國證監(jiān)會正式發(fā)布的《指導意見》，是在6月5日剛征求完意見的新股發(fā)行體制改革方案后火速出臺的，并在三個方面做出微調(diào)。一是進一步明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”；二是增加“適時調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”；三是增加“完善回撥機制和中止發(fā)行機制”的原則思路。這標志著新一輪的新股發(fā)行體制改革即將啟動，同時，也讓人們看到了發(fā)行體制市場化改革的前景。

　　所謂IPO是首次公開發(fā)行股票的簡稱。

　　發(fā)行新股，在海外股市絕不是暴利的代名詞。偶爾會有上市開盤價比發(fā)行價高很多的現(xiàn)象，但大部分只是小有收獲，還有約20%的新股開盤會跌破發(fā)行價。新股是機遇與風險并存。但在國內(nèi)，卻是另一番景象。統(tǒng)計顯示，2000年至今，A股市場新股的首日回報是118%，而港股是21%；前7個交易日的A股新股回報是113%，港股是23%。最典型的是第一大盤股———中國石油，16.7元的發(fā)行價，上市首日開盤價竟然高達48.6元，新股的收益率高達191%。因為資金實力雄厚的機構(gòu)大戶能網(wǎng)上、網(wǎng)下兩頭參與新股申購，所獲新股數(shù)量遠遠多于散戶，所以獲利的只能是機構(gòu)大戶，而二級市場購買股票的散戶則全線套牢，股價兩次被“腰斬”，損失慘重。

　　中國證監(jiān)會正式公布的《指導意見》明確，在機構(gòu)和自然人都可參與的網(wǎng)上申購中，單一賬戶申購上限原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)千分之一，此舉目的在于給處于資金劣勢的中小投資者更多機會。

　　那么，新股發(fā)行制度的改革，能否解決A股市場上市首日爆炒等弊病？新的體制下，中小投資者能否從中受益呢？雖說新股發(fā)行即將重啟，面對著可能的無風險套利機會，投資者普遍對其充滿了期待。過去，按照中國登記結(jié)算公司的規(guī)定，證券公司每500萬元注冊資本可開立一個自營賬戶，證券投資基金每租用一個基金交易專用席位可開立一個賬戶。此次正式出臺的《指導意見》明確“單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股”，以避免一個機構(gòu)存在多個賬戶的情況。同時，新的發(fā)行制度提出對網(wǎng)上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。這一規(guī)定使中小投資者有更大的機會成功申購新股，而對于機構(gòu)投資者來說，將極大限制其資金的使用，資金量大的優(yōu)勢將失去。尤其是新股申購制度將會采取網(wǎng)上申購和網(wǎng)下配售單項選擇。這樣，機構(gòu)投資者就失去了同時網(wǎng)上和網(wǎng)下申購新股的機會。這些變化將可能降低銀行理財產(chǎn)品的收益水平。使得希望從銀行打新股理財產(chǎn)品獲得收益的投資者大失所望。

　　同樣希望從打新股中獲得超額收益的投資者也應審時度勢，以前新股發(fā)行的時候，新股價格基本上有個“窗口指導”，主要是市盈率約束，發(fā)行市盈率基本上是20倍。新股價格往往比二級市場同類型股票價格低了很多，導致新股開盤暴漲。這次新股改革，將淡化窗口指導，形成進一步市場化的價格形成機制，最后確定的價格，是發(fā)行人接受的價格，是投資人同意的出價，是參與主體的自主決定和風險自擔。由于采用市場化發(fā)行機制，上市首日后爆炒的行為將有所遏制，同時市場化定價也會對二級市場相關股票估值產(chǎn)生牽連，一些題材股或面臨估值過高的壓力。這意味著新股發(fā)行體制將可能終結(jié)“打新不敗”的神話。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，新股發(fā)行體制改革相關方案有三大亮點，將改變新股發(fā)行的大戶資金優(yōu)勢。首先，在原來的發(fā)行制度下，機構(gòu)投資人能夠利用交易規(guī)則不平等漏洞，短期內(nèi)調(diào)動大量資金，在一級市場獲利后迅速撤離，從而制造了機構(gòu)投資者“新股不敗”的神話。而新的發(fā)行制度通過“單一賬戶設限千分之一”的簡單規(guī)定，妥善解決了原來的難題。在這方面，當初對機構(gòu)“麻袋賬戶”等的賬戶清理工作順利完成，為這次改革奠定了良好基礎，使機構(gòu)投資者不大可能開設多個賬戶進行申購。其次，網(wǎng)上網(wǎng)下分開申購，有利于提高信息的透明度。在網(wǎng)上申購的是一般投資人，對其信息披露的要求相對較低，而網(wǎng)下申購的一般是機構(gòu)投資人，對其信息披露的要求就比較高。而通過網(wǎng)上網(wǎng)下的分開申購，提高了打新股市場的信息透明度。再次，新的發(fā)行辦法對網(wǎng)下申購提出了資金、信息和行為的約束。尤其在行為約束方面，機構(gòu)投資人必須實報實買，不能虛報、高報而不買。以信息披露為前提的行為約束，也進一步削弱了大機構(gòu)投資人特殊的信息優(yōu)勢。

　　根據(jù)《指導意見》，新股發(fā)行體制的改革將堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，重視中小投資人的參與意愿。在新股定價方面，完善詢價和申購的報價約束機制，淡化行政指導，形成進一步市場化的價格形成機制。在發(fā)行承銷方面，增加承銷與配售的靈活性，強化買方對賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動中的責任，逐步改變完全按資金量配售股份；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，股份分配適當向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況。同時，加強新股認購風險提示，明晰發(fā)行市場的風險。

　　新股發(fā)行市場化定價有助于縮小一二級市場的價差，降低申購新股的收益，緩解投資者對“打新”的追捧。在國外成熟市場上，風險高的企業(yè)首日或前幾個交易日的回報約在20%左右，風險較小企業(yè)的回報約為10%。這樣的收益對于中小投資者而言，并沒有很大的吸引力。因此，讓投資者取得在一級市場和其風險相對稱的回報，一級市場的矛盾才會得到有效緩解，在引起社會關注的焦點方面也會減弱很多?，F(xiàn)在市場化的定價機制或?qū)⒁馕缎鹿缮曩徶毁嵅毁r歷史的結(jié)束，不同行業(yè)不同個股的發(fā)行定價將有所區(qū)別，不同市場行情之下的新股上市首日定價也將有所不同，新股跌破發(fā)行價將不再是小概率事件。按新制度發(fā)行的新股，與以往發(fā)行的新股可能有很大的不同，投資者對于這個變化必須充分認識，特別是“炒新族”投資思路更要與時俱進。（吳學安）

（責編：李艷）