央行此次上調(diào)準(zhǔn)備金率，正式宣告中國開始退出為應(yīng)對金融危機所采取的極度寬松貨幣政策。毫無疑問，該政策指向收緊流動性，但我們更愿意理解為，這是對中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的正面反映。對于A股而言，貨幣問題只是擾動因素，現(xiàn)階段業(yè)績表現(xiàn)和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素。
從三個月央票利率，到一年期央票利率，再到天量正回購和存款準(zhǔn)備金率，無論是公開市場操作還是貨幣乘數(shù)調(diào)節(jié)，其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正，是貨幣環(huán)境回歸正?；膽?yīng)有之舉。老實說，去年底時市場已經(jīng)預(yù)期到貨幣收緊趨勢，因此今年以來種種政策手段并不出乎意料。不過，時間點大大提前卻可能讓風(fēng)險資產(chǎn)的投資者們措手不及：無論是期市還是股市，12日的盤面均未對準(zhǔn)備金率上調(diào)有絲毫反應(yīng)。
實際上，包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀政策，都是實體經(jīng)濟狀況另一面，是熨平經(jīng)濟波動的調(diào)節(jié)器。當(dāng)然，央行此時上調(diào)準(zhǔn)備金率，可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈，比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知，央行同時也面臨另一個更大的命題，那就是貨幣正常化、經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹預(yù)期（包括資產(chǎn)價格）之間的博弈。與前者相比，后一種博弈才是央行的使命所在。
因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策，我們的理解是實體經(jīng)濟復(fù)蘇十分強勁甚至未來有過熱嫌疑。一方面，短期內(nèi)天氣因素導(dǎo)致物價上升壓力加大，CPI和PPI上升超預(yù)期概率越來越大；另一方面，中國產(chǎn)出缺口修復(fù)速度可能快于想象。
最新公布的出口數(shù)據(jù)顯示，季調(diào)后單月出口金額已恢復(fù)至危機前高點，出口行業(yè)產(chǎn)能利用率可能已經(jīng)接近飽和，再加上重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)于2009年年中恢復(fù)，產(chǎn)出缺口對物價上行壓力可能不復(fù)存在。12月份高盛中國經(jīng)濟活動指數(shù)和PMI數(shù)據(jù)，隱含2009年年底時實際GDP增速可能在13%上下。
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