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央行前不久上調(diào)存款準備金率0.5個點，被認為是中國貨幣政策收緊信號。而事實上，中國的貨幣從緊從去年3季度就開始了：銀行撥備的提高、過剩產(chǎn)業(yè)貸款被叫停、房地產(chǎn)調(diào)控的啟動等顯示，中國式調(diào)整是“薄霧潛行”。

有人認為，因為這一次是政府主導的經(jīng)濟刺激，所以政府不會實質(zhì)性收緊流動性，“所謂10萬億信貸，一收可能就有5萬億壞賬”。

去年有一個現(xiàn)象就是企業(yè)存款增加非常驚人，全年有5萬億元的增長。這證明大量信貸資金并沒有被企業(yè)支用，沒有形成資本。因此即使今年信貸緊一點，規(guī)模在7萬億元以下，也不會造成4萬億投資項目的“爛尾工程”。

同樣，沒有數(shù)據(jù)證明，中國的緊縮政策導致熱錢涌入。中國明確的熱錢涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度貨幣政策執(zhí)行報告明確提出要以升值來作為抑制通貨膨脹的主要工具。事實表明，緊縮與升值的關(guān)系邏輯上并不構(gòu)成同向，恰恰相反，越緊縮，越是減輕升值壓力。

如果上半年執(zhí)行嚴格信貸從緊，如果美元不出現(xiàn)失控和大宗商品的超漲，今年CPI將呈現(xiàn)前高后低，新漲價因素由總需求決定，我們預測在2%。而全年的翹尾價格因素的高點出現(xiàn)在六月和七月，幅度達到2.3%，考慮到新漲價因素的月度波動，這樣全年月度CPI高點或不會突破4%。

如果物價前瞻性變化趨勢如此，上半年或出現(xiàn)一次加息，但連續(xù)加息的周期難現(xiàn)。