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今年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而股市表現(xiàn)卻幾乎在全球墊底，近來樓市也是面臨著相當(dāng)大的調(diào)整壓力。這種反差是許多投資者的一大困惑。新華社日前也發(fā)出疑問：為何中國經(jīng)濟(jì)向好而股市表現(xiàn)不盡如人意？

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但這不是說股市和當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是同步對應(yīng)的，在很多時侯，股市反映的是未來的經(jīng)濟(jì)和政策形勢。中國經(jīng)濟(jì)確實實現(xiàn)了強(qiáng)勁的率先復(fù)蘇，但這一利好已經(jīng)被去年的股價和房價上漲充分體現(xiàn)。股市和樓市是向前看的，而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的是過去的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

已經(jīng)發(fā)布的4月份宏觀數(shù)據(jù)總體而言比較理想，尤其是與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的糟糕表現(xiàn)形成了鮮明反差；與此同時我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)運行也出現(xiàn)了通貨膨脹走高、經(jīng)濟(jì)增速見頂?shù)牟涣颊髡?。未來的?shù)據(jù)很可能會進(jìn)一步確認(rèn)中國將出現(xiàn)微型的滯漲格局，在此背景下，股市樓市可能繼續(xù)面臨調(diào)整壓力。

物價正在以超出預(yù)期的速度上漲。 4月份的CPI上漲2.8％，為18個月來的新高，也略高于市場主流預(yù)期。受去年基數(shù)較低等因素影響，未來三四個月的CPI將繼續(xù)上升，甚至有望接近5％。年終的通脹率仍會維持在一個較高的水平，全年物價漲幅很可能會超過3％的目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)增速有見頂?shù)嫩E象。 4月份固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額、新增信貸規(guī)模等指標(biāo)均高于一季度，顯示出經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)一步高漲。我們認(rèn)為，這種溫和過熱的態(tài)勢不大可能持續(xù)下去。貨幣供應(yīng)增速逐月下降，信貸規(guī)模得到嚴(yán)格控制，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱不具備相應(yīng)的政策環(huán)境。今年以來，中央財政刺激的力度明顯下降，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的生效，房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)明顯回落，此外，信貸緊縮、淘汰落后產(chǎn)能以及限制地方融資平臺膨脹等政策會抑制地方政府投資的動能。鑒于其他主要經(jīng)濟(jì)體需求的疲軟，中國出口只能溫和增長，外需將不再是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力來源。

當(dāng)前的股市樓市表現(xiàn)，正是反映了市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的上述擔(dān)憂。從現(xiàn)有信息看，這些擔(dān)憂不無道理，未來很可能會得到應(yīng)驗。這是股市樓市近期不容樂觀的經(jīng)濟(jì)基本面因素。

在政策面上，鑒于通脹壓力，未來總體的政策方向顯然是繼續(xù)收緊的，加息和升值的預(yù)期仍然存在；此外，房價和股價的上漲本身已經(jīng)越來越成為政策調(diào)控的對象，而不是宏觀政策的受益者。我們都知道，金融危機(jī)在很大程度上是資產(chǎn)價格泡沫崩潰的危機(jī)。各國政策當(dāng)局包括中國在內(nèi)，都對資產(chǎn)價格過快上漲心有余悸。最近的樓市調(diào)控就是一個明證，表明宏觀政策對房價上漲極為警覺。股市也是如此，股市擴(kuò)容的增加對沖了市場上較為寬松的流動性格局。

將樓市股市籠統(tǒng)分析顯然還是不夠的。房地產(chǎn)的周期相對清晰，且持續(xù)時間較長。去年在股市反彈數(shù)月之后，房價才從2009年3月開始上漲，上漲周期持續(xù)整整一年；今年股市隨著樓市新政出臺應(yīng)聲而落，但房價總體上仍未見明顯松動。股票的流動性要高于房產(chǎn)，隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，股市有望率先反彈。

然而，需要強(qiáng)調(diào)的是，我國的房地產(chǎn)市場整體上仍處在一個上升通道，上海樓市的投資價值要高于上海股市。股票和房產(chǎn)在供給面上有一個明顯區(qū)別，那就是房產(chǎn)（主要是土地）供給是相對固定的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上海土地的稀缺性會不斷增加；而股票的供給近乎無限，可以不斷有企業(yè)上市融資，經(jīng)濟(jì)增長并不一定會平均地體現(xiàn)在每只股票上。未來可能還會出臺更為嚴(yán)厲的新的房地產(chǎn)調(diào)控政策，這些政策會減少未來商品的供給，而住房需求顯然只會不斷增加，房價仍有可能重新獲得支撐。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士）