11月19日，央行行長(zhǎng)周小川在《〈中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定〉輔導(dǎo)讀本》上發(fā)表署名文章，全面闡述“完善金融市場(chǎng)體系”的實(shí)施路徑。周小川從構(gòu)建更具競(jìng)爭(zhēng)性和包容性的金融服務(wù)業(yè)；健全多層次資本市場(chǎng)體系；穩(wěn)步推進(jìn)匯率和利率市場(chǎng)化改革；加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q；完善金融監(jiān)管等五個(gè)方面分頭闡述。

在筆者看來(lái)，周小川的論述具有很強(qiáng)的政策參考價(jià)值，從中可一窺決策層對(duì)于中國(guó)未來(lái)金融的戰(zhàn)略安排，以及周小川個(gè)人對(duì)時(shí)代主題的把握與思考。某種意義上說(shuō)，這篇帶有藍(lán)圖性質(zhì)的文章留給未來(lái)十年金融改革無(wú)限遐想空間。從周小川的表述來(lái)看，最值得關(guān)注的是匯率和利率市場(chǎng)化改革，這是中國(guó)金融領(lǐng)域中兩個(gè)重要的要素價(jià)格改革。

周小川指出，首先是繼續(xù)完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。其次，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。最后，隨著我國(guó)金融宏觀調(diào)控逐步由以數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)為以價(jià)格調(diào)控為主，以及利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，有必要健全反映市場(chǎng)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線。

具體分析起來(lái)，在匯率方面，其實(shí)中國(guó)的匯率市場(chǎng)化改革可謂歷經(jīng)有年。2005年7月到2013年7月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值了34%，人民幣名義和實(shí)際有效匯率累計(jì)升值29%和38%。最近一次的大動(dòng)作發(fā)生在2012年，當(dāng)時(shí)央行將外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率浮動(dòng)幅度由原先的千分之五擴(kuò)大至目前的百分之一。

在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，人民幣的單方面升值未見(jiàn)得是一件好事。尤其在匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間后，這種背離經(jīng)濟(jì)基本面的升值，正對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)構(gòu)成顯著的沖擊。中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)坦言，人民幣升值對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)有很大的影響，企業(yè)出口簽約和利潤(rùn)都受到比較大的負(fù)面影響。中國(guó)商務(wù)部的調(diào)查顯示，人民幣短期快速升值導(dǎo)致“有單不敢接”現(xiàn)象嚴(yán)重、出口利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，中小企業(yè)出口受沖擊較大。研究表明，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤(rùn)率將下降3.19%、2.27%和6.18%。面對(duì)人民幣的升值，中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)紛紛叫苦。有企業(yè)老板表示，以每1000萬(wàn)美元的訂單為例，美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)超過(guò)0.01元，就等于利潤(rùn)“蒸發(fā)”了10萬(wàn)元，更何況近期美元對(duì)人民幣一路從6.5元爬升到6.1元。從經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際議程以及企業(yè)感受等方面看，人民幣匯率雙向波動(dòng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。誠(chéng)然，人民幣匯率改革的最終目標(biāo)是市場(chǎng)化目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換。既然這個(gè)目標(biāo)確定了，中國(guó)就應(yīng)該進(jìn)一步改革人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，讓其更為透明化、在更大程度上由市場(chǎng)供求來(lái)決定人民幣的匯率。說(shuō)白了，匯率我們沒(méi)法完全控制，但是匯率形成機(jī)制的改革力度和速度是政府部門可以控制的。

在利率方面，很多金融專家認(rèn)為，利率市場(chǎng)化不僅是資金市場(chǎng)要素改革的具體體現(xiàn)，還是倒逼金融改革的有效方法。按照傳統(tǒng)的金融理論，在非市場(chǎng)化的國(guó)家，金融市場(chǎng)扭曲（如行政因素壓低了資金價(jià)格）造成了資本利用效率的低下，市場(chǎng)在資金分配方面的功能嚴(yán)重不足，從而抑制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從某種程度上說(shuō)，要素市場(chǎng)改革之所以推進(jìn)艱難，是因?yàn)檫@一改革的背后涉及很多既得利益者的利益；而要推動(dòng)進(jìn)行利益重組，必須有基本的體制改革作為保障才行。中國(guó)社科院的劉煜輝教授認(rèn)為，中國(guó)金融體制中最大的問(wèn)題就是政府配置資源的權(quán)力過(guò)大，中國(guó)的整個(gè)信用系統(tǒng)都在套體制之“利”。他認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化遠(yuǎn)非存款利率浮動(dòng)和減小利差等形式問(wèn)題，而在于支撐利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)條件、市場(chǎng)條件、監(jiān)管條件和體制條件。如果體制不改，在放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)之后，當(dāng)某家銀行出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)失敗時(shí)，還會(huì)由政府出面兜底。也就是說(shuō)，改革的關(guān)鍵是要實(shí)質(zhì)性突破金融壟斷，厘清金融與政府的關(guān)系。由此看來(lái)，在中國(guó)的要素市場(chǎng)改革中，也存在改革的次序問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)的市場(chǎng)化改革來(lái)說(shuō)，是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的政策安排問(wèn)題。

總之，中國(guó)金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)速度逐步加快，相關(guān)改革的路線圖也日漸清晰。隨著改革的推進(jìn)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的框架也將大幅調(diào)整，這將考驗(yàn)決策層把握改革節(jié)奏的能力。不過(guò)，值得注意的是，當(dāng)下的金融改革已經(jīng)不能按程式簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地抽絲剝繭般推進(jìn)，而是需要系統(tǒng)整體推進(jìn)，這也是我們認(rèn)為區(qū)域試點(diǎn)和領(lǐng)域試點(diǎn)不太可取的原因。而在實(shí)際金融操作層面，要素和機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化已經(jīng)日漸深化，不論利率價(jià)格機(jī)制還是基層金融機(jī)構(gòu)的民營(yíng)化都是如此，當(dāng)下更應(yīng)該改進(jìn)的是監(jiān)管機(jī)制而非親自充當(dāng)運(yùn)動(dòng)員。

周子勛（北京　學(xué)者）