近日，管理層就資本市場(chǎng)的發(fā)展提出了幾點(diǎn)要求，其中包括加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)。值得一提的是，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制度也首次寫進(jìn)了工作報(bào)告。

談及股票發(fā)行注冊(cè)制度，實(shí)質(zhì)上對(duì)市場(chǎng)而言并不陌生。何謂股票發(fā)行注冊(cè)制？即指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票之際，必須依法將公開(kāi)的各種資料準(zhǔn)確地向?qū)徍藱C(jī)構(gòu)申報(bào)。而審核機(jī)構(gòu)只會(huì)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，并不會(huì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷。

2013年11月底，管理層正式確立新股發(fā)行制度向發(fā)行注冊(cè)制過(guò)渡。事實(shí)上，這也標(biāo)志著資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程又向前推進(jìn)了一大步。

過(guò)去，審核機(jī)構(gòu)一攬大權(quán)。而在核準(zhǔn)制度的運(yùn)作模式下，權(quán)力尋租等亂象更是頻繁發(fā)生。部分?jǐn)M上市的企業(yè)借助這種不健康的市場(chǎng)環(huán)境迅速進(jìn)駐資本市場(chǎng)，而因其缺乏有效的盈利能力，最終難逃市場(chǎng)的質(zhì)疑。

遺憾的是，因國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的違規(guī)成本低廉，加上寬松的監(jiān)管懲罰體系，即使公司存在諸多的問(wèn)題，也可以長(zhǎng)期存活在市場(chǎng)之上。有部分上市公司的管理者，前期借助一切的手段謀求企業(yè)上市，而當(dāng)企業(yè)成功上市之后，卻因各種理由套現(xiàn)減持。更有甚者，為了拋股套現(xiàn)而離職?？梢?jiàn)，上市公司高管的“離職潮”也深刻暴露出市場(chǎng)制度的重大漏洞。

隨著審核機(jī)構(gòu)的行政審批權(quán)被逐步削弱，股票發(fā)行注冊(cè)制將會(huì)以市場(chǎng)化為主導(dǎo)。當(dāng)然，股票發(fā)行注冊(cè)制度作為市場(chǎng)化程度最高的模式，未來(lái)企業(yè)上市將在很大程度上取決于市場(chǎng)。

對(duì)此，以市場(chǎng)化為主導(dǎo)的發(fā)行模式將會(huì)打破過(guò)去審核機(jī)構(gòu)一攬大權(quán)的局面，而權(quán)力尋租等亂象也將會(huì)得到有效地控制。最為關(guān)鍵的是，部分優(yōu)秀企業(yè)將不受之前的條件限制。隨著上市門檻的進(jìn)一步降低，將會(huì)吸引更多好企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)而為長(zhǎng)期低迷的資本市場(chǎng)帶來(lái)新鮮的血液。或許，這也是管理層力推注冊(cè)制的真實(shí)意圖。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型當(dāng)屬目前我國(guó)面臨的最大挑戰(zhàn)。而在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)不明朗的背景下，如何提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)將直接考驗(yàn)管理層的智慧。

正如筆者郭施亮前文所述，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融將是關(guān)鍵性的一步。至此，多位管理層也就余額寶們?cè)摬辉撊【喌膯?wèn)題作出了表態(tài)。不可否認(rèn)，以余額寶為主的互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)緩解了部分中小微型企業(yè)的資金難題，也完成了傳統(tǒng)銀行難以完成的任務(wù)，這也是值得肯定的。但是，如何進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，為大量的中小企業(yè)提供更好的融資平臺(tái)，確實(shí)是一道難題。

根據(jù)不完全的資料顯示，以銀行貸款為主的間接融資渠道為社會(huì)融資帶來(lái)了巨大的支持。而更多的大型國(guó)有企業(yè)、上市公司等也在此獲取大量低利率的貸款。然而，以股票、債券為主的直接融資渠道卻沒(méi)有發(fā)揮到更大的融資功能。至此，管理層也試圖激活這一塊的融資效果。

股票發(fā)行注冊(cè)制降低企業(yè)上市的準(zhǔn)入門檻，為大量企業(yè)提供了一個(gè)直接的融資渠道，這也是激活直接融資的重要模式之一。

接下來(lái)，發(fā)行注冊(cè)制或?qū)男氯逶圏c(diǎn)，而后逐漸推廣至主板市場(chǎng)。不過(guò)，就目前的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，年內(nèi)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制的可能性依然不大。

筆者認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制度當(dāng)屬未來(lái)國(guó)家力推的重要措施之一。但是，如何完善監(jiān)管、強(qiáng)化懲罰、加強(qiáng)法規(guī)、責(zé)令退市等卻成為市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。

從發(fā)行注冊(cè)制的基本概念來(lái)看，基本只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，而對(duì)持續(xù)盈利能力、發(fā)行人投資價(jià)值等卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的判斷。簡(jiǎn)而言之，就是降低企業(yè)上市的準(zhǔn)入門檻。

假設(shè)股票發(fā)行注冊(cè)制度全面鋪開(kāi)，那么企業(yè)蜂擁上市的可能性依然還會(huì)存在的。此刻，若沒(méi)有明確的監(jiān)管體系以及法律規(guī)范，加上寬進(jìn)嚴(yán)出的市場(chǎng)模式，股票市場(chǎng)不亂才怪。另外，作為市場(chǎng)化程度最高的發(fā)行制度，企業(yè)的生死幾乎完全由市場(chǎng)說(shuō)了算。但是，這也需要考慮投資者對(duì)價(jià)值投資的判斷能力。

筆者認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制需要一個(gè)成熟的市場(chǎng)環(huán)境。而就目前的狀況分析，中國(guó)股票市場(chǎng)依然存在諸多的制度漏洞，且相關(guān)的配套措施顯然不夠匹配。因此，股票發(fā)行注冊(cè)制仍然不具備全面推行的條件。