?? 【伴隨科創(chuàng)板的臨近，創(chuàng)業(yè)板明顯表現(xiàn)出制度設(shè)計(jì)上的不足。創(chuàng)業(yè)板要想實(shí)行注冊(cè)制，有必要實(shí)行分層管理。】

自從管理層決定推出科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，科創(chuàng)板的推出進(jìn)程就成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。3月1日晚，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿上任以來(lái)首次簽發(fā)主席令，【第153號(hào)令】《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和【第154號(hào)令】《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》正式出臺(tái)。這意味著，科創(chuàng)板的落地即將水到渠成。

伴隨科創(chuàng)板的臨近，A股市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)概念股的炒作也掀起一波又一波的高潮。與之相比，創(chuàng)業(yè)板的角色定位卻略顯尷尬。雖然創(chuàng)業(yè)板主要定位為創(chuàng)業(yè)企業(yè)及高新企業(yè)的上市搖籃，但在近年來(lái)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板明顯表現(xiàn)出制度設(shè)計(jì)上的不足。科創(chuàng)板一旦推出，創(chuàng)業(yè)板面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將更加明顯。隨著全國(guó)各地大批科創(chuàng)型企業(yè)爭(zhēng)相選擇赴科創(chuàng)板上市，未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板難免會(huì)有“門(mén)前冷落車(chē)馬稀”的情景之憂。

據(jù)廣東省政府官網(wǎng)消息，廣東方面將向證監(jiān)會(huì)商請(qǐng)加快推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，放寬發(fā)行門(mén)檻，使得未來(lái)創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在發(fā)行上市等基礎(chǔ)性制度方面能夠保持一致。這意味著，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革將是大勢(shì)所趨。

首先，在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革，有利于資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。比如，當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板跟整個(gè)A股市場(chǎng)一樣，是不支持虧損企業(yè)與同股不同權(quán)企業(yè)上市的。但如果對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行改革，讓創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件與科創(chuàng)板對(duì)接，顯然可以滿足更多企業(yè)上市的要求，更有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市融資，從而更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次，在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革，有利于提升深交所的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著科創(chuàng)板的推出，上交所的競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。這不僅讓上交所在與深交所的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也讓上交所在與港交所、紐交所的競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)。相對(duì)而言，深交所的劣勢(shì)卻較為明顯。要扭轉(zhuǎn)這種劣勢(shì)，增強(qiáng)深交所的競(jìng)爭(zhēng)力，就必須在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革。

此外，深圳是中國(guó)改革開(kāi)放的前沿，也是在改革開(kāi)放過(guò)程中發(fā)展起來(lái)的一座年輕城市。因此，面對(duì)資本市場(chǎng)的改革，深交所沒(méi)有理由不迎頭趕上。實(shí)際上，為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)公司上市的需要，以及為了配合新三板市場(chǎng)發(fā)展的需要，最近幾年，深交所一直都在積極推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板的改革。因此，面對(duì)科創(chuàng)板推出帶來(lái)的壓力，創(chuàng)業(yè)板有必要加快改革步伐，盡快進(jìn)行注冊(cè)制改革。

不過(guò)，就引入注冊(cè)制來(lái)說(shuō)，深交所方面也需區(qū)分創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的不同之處。畢竟科創(chuàng)板是一張白紙，可以畫(huà)出各種最新最美的圖畫(huà)，制度設(shè)計(jì)也可以從零開(kāi)始，比如，科創(chuàng)板設(shè)置了50萬(wàn)的入市資金門(mén)檻，這在一定程度上考慮到了投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。但創(chuàng)業(yè)板并不是一張白紙，現(xiàn)有上市公司已超過(guò)760家，投資創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻也沒(méi)有50萬(wàn)元資金的限制。因此，在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，還需考慮創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際情況。

創(chuàng)業(yè)板又該如何實(shí)行注冊(cè)制改革呢？筆者認(rèn)為，有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板實(shí)行分層管理。一方面，將現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板設(shè)為基礎(chǔ)層，上市條件維持目前的條件不變。另一方面，可增設(shè)一個(gè)創(chuàng)新層，相關(guān)的上市制度和監(jiān)管制度與科創(chuàng)板對(duì)接。這是目前創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革的一個(gè)比較切實(shí)可行的做法。

□皮海洲（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）