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希臘危機(jī)顯露的歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，經(jīng)歐盟主要成員聯(lián)手救助，總體上顯然在向好的方向轉(zhuǎn)化。雖然近期西班牙一家小銀行的破產(chǎn)引發(fā)了一場(chǎng)不大不小的恐慌，給剛剛露出恢復(fù)跡象的歐元區(qū)投資者信心猛然一擊，但似乎還不至于逆轉(zhuǎn)歐元區(qū)尤其是歐盟經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇的大局。這里的原因多多，最重要的在于，迄今發(fā)生危機(jī)或“準(zhǔn)危機(jī)”的國(guó)家--從希臘到西班牙，都非歐元區(qū)及歐盟的“核心”成員，它們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不大，占?xì)W盟總體經(jīng)濟(jì)的份額很小，因此影響有限。客觀(guān)地來(lái)看，前不久歐盟富國(guó)聯(lián)手提出的7500億歐元“兜底”基金，猶如給“外圍成員國(guó)”吃了顆“定心丸”，加上中國(guó)、日本等國(guó)際儲(chǔ)備較多并持有巨額歐元債券的國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，在歐元匯率沉底時(shí)紛紛宣示繼續(xù)持有歐元債券，也給歐元及歐盟債券市場(chǎng)起了事實(shí)上的“托底”作用。諸此，都在促使歐元區(qū)投資者信心趨于穩(wěn)定。最壞的時(shí)段似乎正在過(guò)去。這顯然也是一些國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)期。OECD（經(jīng)合組織）最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，依然認(rèn)為歐盟經(jīng)濟(jì)在2010年有大驚而無(wú)大險(xiǎn)，全年能夠?qū)崿F(xiàn)1.2%的增長(zhǎng)。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，在歐盟給希臘等“邊緣成員”主權(quán)債務(wù)危機(jī)折騰了一番之后，下一個(gè)可能會(huì)出問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體會(huì)是哪個(gè)？有機(jī)構(gòu)推測(cè)可能是日本，因?yàn)槿毡矩?cái)政赤字很大，已經(jīng)占到GDP的190%以上了。然而我倒不這樣認(rèn)為。我以為，雖然日本政府債務(wù)的確不小，但與大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家相比，有兩個(gè)明顯的不同：一個(gè)是國(guó)民儲(chǔ)蓄率較高。雖然近些年有所下降，但目前依然接近15%。多數(shù)OECD國(guó)家不到日本的一半，美國(guó)近期在3%一下。另一個(gè)是，日本擁有巨額的外匯儲(chǔ)備，目前其外匯儲(chǔ)備高達(dá)2.2萬(wàn)億美元，僅次于中國(guó)，人均將近中國(guó)的9倍以上！我們知道，在工業(yè)化國(guó)家，政府財(cái)政赤字是司空見(jiàn)慣的事兒，赤字依靠公債券周轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)段只要債券發(fā)行順暢，就不會(huì)發(fā)生希臘那樣的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。高于一般工業(yè)化國(guó)家的家庭儲(chǔ)蓄率和世界第二規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，無(wú)疑有利于強(qiáng)化日本國(guó)債市場(chǎng)信心，使其發(fā)生“希臘式”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的概率較小。

在我看來(lái)，下一個(gè)最值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)體倒是美國(guó)。原因不僅在于美國(guó)政府赤字巨大且還在增加，而且更為重要的因素在于，維持這種赤字財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)性平臺(tái)--美元債券市場(chǎng)的前景，并不被各方看好。先看政府赤字及其引出的政府債務(wù)。目前美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已經(jīng)上升到占GDP的近100%，美國(guó)國(guó)民人均國(guó)債負(fù)擔(dān)4萬(wàn)多美金，幾乎趕上去年人均GDP（4.6萬(wàn)美元）了。這些債務(wù)多半要靠發(fā)行債券來(lái)彌補(bǔ)。在2010年余下的時(shí)段，以往債務(wù)積累的還本付息壓力將持續(xù)增加，權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)額將近2萬(wàn)億美元，加上2010財(cái)年新增的1.5萬(wàn)億美元預(yù)算赤字?？傤~高達(dá)3萬(wàn)美元左右。這些赤字全部要靠發(fā)行新的國(guó)債來(lái)周轉(zhuǎn)，由此使美元債券市場(chǎng)成了聯(lián)邦財(cái)政得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“基礎(chǔ)性平臺(tái)”。這個(gè)平臺(tái)稍有差池，便可能引出危機(jī)。然而目前看來(lái)，這個(gè)平臺(tái)本身潛伏著諸多危機(jī)因子，維持這個(gè)平臺(tái)暫時(shí)穩(wěn)定的主要因素，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的強(qiáng)勢(shì)，也并非美元本身的穩(wěn)定性，而在很大程度上得益于歐元、英鎊等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的動(dòng)蕩。由于歐盟受希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾，歐元疲軟，加上英國(guó)赤字與通脹同時(shí)高企，英鎊也不被看好，國(guó)際投資者別無(wú)選擇，中國(guó)、日本等外匯儲(chǔ)備大國(guó)也別無(wú)選擇，只得繼續(xù)持有美元債券，尤其是美國(guó)政府國(guó)債。這無(wú)疑給了這個(gè)平臺(tái)一個(gè)暫時(shí)穩(wěn)定的機(jī)會(huì)。然而就美元債券市場(chǎng)本身狀況來(lái)分析，隱含的危機(jī)因子遠(yuǎn)多于持續(xù)穩(wěn)定因子，這里基本的原因在于，經(jīng)過(guò)2008年年底以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)放量發(fā)行貨幣，美元幣值本身已經(jīng)大為縮水，預(yù)埋了美元危機(jī)的因子。與此同時(shí)，在美國(guó)政府赤字財(cái)政和美元匯率之間，形成了一個(gè)事實(shí)上的潛在危機(jī)鏈條，這個(gè)鏈條可描述為：赤字財(cái)政→增發(fā)公債→債券發(fā)行受阻→美聯(lián)儲(chǔ)信貸→增發(fā)紙幣→美元危機(jī)。就是說(shuō)，美國(guó)政府赤字全賴(lài)發(fā)現(xiàn)債券維持，一旦政府債券發(fā)行受阻，便不得不訴諸聯(lián)儲(chǔ)信貸，而聯(lián)儲(chǔ)給政府的任何信貸都須依靠增發(fā)紙幣支付，增發(fā)美元紙幣的直接后果，無(wú)疑將置美元與危險(xiǎn)的境地！可以預(yù)料的是，一旦歐元有所轉(zhuǎn)機(jī)，一旦別的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣匯率走強(qiáng)，立馬會(huì)削弱維持美元因而美元債券市場(chǎng)穩(wěn)定性的一些因子。美元即使不發(fā)生危機(jī)，即便走弱，也將可能置美國(guó)政府債券發(fā)行于困難境地。一旦國(guó)際投資者棄美元債券市場(chǎng)而它圖，美國(guó)政府賴(lài)以維持財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)的這個(gè)“基礎(chǔ)性平臺(tái)”將陷入動(dòng)蕩之中。當(dāng)然，這僅是一種個(gè)人預(yù)期。