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城投債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步暴露，然而，市場(chǎng)尚未完全認(rèn)清的更大的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)還在于隱藏其中的互保風(fēng)險(xiǎn)。

“如果沒(méi)有直接或間接融資，沒(méi)有地方政府補(bǔ)貼，僅靠自身可支配現(xiàn)金來(lái)看可支配投資的年數(shù)，09嘉高投債只能支撐0.03年?！苯?，一名債券市場(chǎng)人士對(duì)記者稱。

國(guó)泰君安7月份的專題研報(bào)稱，目前城投債發(fā)債主體共483個(gè)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)的主體占比為33%，即三分之一的城投公司需靠借債度過(guò)困難期。如果這些企業(yè)難以從銀行獲得新貸款，那么這些城投公司將無(wú)從維系。

更“要命”的是，債券發(fā)行人嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司還為嘉興市城市建設(shè)投資公司提供了擔(dān)保18億元，而09嘉高投債的擔(dān)保方又是嘉興城投的母公司嘉城集團(tuán)（嘉興市文化名城投資集團(tuán)有限公司）。雙方形成的互保鏈條，將直接受到任一方財(cái)務(wù)狀況的影響，隨時(shí)可見。

同時(shí)，為放大杠桿，提高增信，諸多發(fā)債城投公司在以往兩年間大膽互保，無(wú)疑將風(fēng)險(xiǎn)后置。目前，銀行系統(tǒng)全面收緊城投等融資平臺(tái)貸款，這將極大考驗(yàn)城投公司的償付能力。

“為預(yù)防出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，部分地方政府已經(jīng)下文，不允許融資平臺(tái)公司之間相互提供擔(dān)保，以免造成經(jīng)濟(jì)行為的連帶責(zé)任。”一名知情人士告訴記者。

“互?！辨湕l揭秘

城投債發(fā)行主體互相擔(dān)保，形成擔(dān)?！肮秩Α睆V為市場(chǎng)詬病，但一名券商研究員稱，此類現(xiàn)象從2009年起十分普遍。

記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，以嘉興高投與嘉興城投為例，他們?cè)缫研纬闪耸聦?shí)上的互保，但較為隱蔽。

2009年，嘉興高投發(fā)行10億元的公司債券，由嘉城集團(tuán)提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，而嘉城集團(tuán)全資控股有一級(jí)子公司嘉興城投。

根據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估公司對(duì)嘉城集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，截至2008年底，嘉城集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保余額為16.80億元元，擔(dān)保比率為30.99%，主要是對(duì)嘉興市嘉紹高速公路投資開發(fā)有限責(zé)任公司擔(dān)保額60000萬(wàn)元、嘉興市土地儲(chǔ)備中心25600萬(wàn)元、嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司18300萬(wàn)元、嘉興市交通投資集團(tuán)有限公司15000萬(wàn)元等，公司擔(dān)保額較高。

截至2008年底，嘉城集團(tuán)收到補(bǔ)貼收入18150.00萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13927.00萬(wàn)元。如果拋開補(bǔ)貼不算，2008年其負(fù)增長(zhǎng)4223萬(wàn)元，何來(lái)對(duì)外擔(dān)保能力？

嘉興高投的對(duì)外擔(dān)保本不少，又集中表現(xiàn)在為自己的對(duì)家嘉興城投提供了大額擔(dān)保。中誠(chéng)信評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，截至2009年底，嘉興高投共對(duì)外擔(dān)保28.15億元，占公司所有者權(quán)益比例為30.92%，其中對(duì)嘉興城投擔(dān)保額最大，為18億元，其他包括對(duì)南湖區(qū)國(guó)有資產(chǎn)頭子公司擔(dān)保5億元、對(duì)嘉興市秀州新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司擔(dān)保5億元、對(duì)嘉興市水利投資公司擔(dān)保0.15億元。

嘉興高投的盈利能力較差，2008年-2009年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)數(shù)，分別是-1772.28萬(wàn)元、-5226.08萬(wàn)元。

另一個(gè)案例則直白地表露出兩家城投公司的互保“情誼”。

2008年，重慶交通旅游投資集團(tuán)公司（重慶交投）發(fā)行15億元7年期公司債券，重慶市水利投資集團(tuán)公司（重慶水投）提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。而到2009年，重慶水投發(fā)行15億元7年期債券“09渝水投債”，由重慶交投提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

類似的互保公司還包括常州投資集團(tuán)與常州武進(jìn)投資集團(tuán)、浙江湖州交通投資集團(tuán)與浙江桐鄉(xiāng)城投公司等。

“以往城投債發(fā)行井噴時(shí)期，整個(gè)市場(chǎng)比較亂，一些低資質(zhì)的發(fā)行人為了降低成本，不惜用互保等各種手法來(lái)增加評(píng)級(jí)?！币晃辉u(píng)級(jí)公司人士說(shuō)。

多名市場(chǎng)人士直言，事實(shí)上互保并不能給城投債增加信用，但因?yàn)槌峭豆救狈ε?，隱匿互保信息，市場(chǎng)往往誤認(rèn)為城投債公司擔(dān)保是單向的。