半年前，當(dāng)你談起注冊制時，大多數(shù)的投資者均難以解釋何謂注冊制。然而，時隔半年，注冊制已然成為家喻戶曉的專業(yè)性名詞。

近期，管理層再度力推股票發(fā)行注冊制，且將其首次寫進了工作報告。的確，正如肖先生所述，股票發(fā)行注冊制改革是一項重大的改革，是還權(quán)于市場、還權(quán)于投資者的一個根本舉措。

如何做到還權(quán)？實際上，在未來的預(yù)期下，原來一攬大權(quán)的審核機構(gòu)將逐步還權(quán)于市場，管理層的監(jiān)管職能也必然會發(fā)生重要性的轉(zhuǎn)變。換而言之，即企業(yè)上市的準(zhǔn)入門檻將會大幅降低，而企業(yè)的生死基本由市場來決定。

強化市場的主導(dǎo)性作用，還權(quán)于投資者，本來是一件值得肯定的事情。然而，對于二級市場而言，近一段時期的表現(xiàn)卻出乎市場的預(yù)期，且于本周一再度跌破了2000點整數(shù)關(guān)口。可見，市場并沒有因注冊制而提振。相反，卻顯得更加疲軟。對此，筆者郭施亮提出了幾點質(zhì)疑。

第一、還權(quán)于投資者是喜還是憂？一般而言，打破審核機構(gòu)的一攬大權(quán)局面確實是市場的一大進步。而強化市場的主導(dǎo)性作用更能夠大幅度提升市場的整體運行效率。不過，針對A股的投資者，他們?nèi)绾螞Q定企業(yè)的生死以及上市公司的投資價值將會具有很大的不確定性。畢竟A股市場存在的時間僅有二十余年，且股市的投機氛圍異常濃厚。配合部分企業(yè)習(xí)慣性的造假行為將會進一步加大投資者判別企業(yè)的難度。或許可以這樣認為，盲目還權(quán)給投資者，將會加劇市場的不確定性，增大股市的投機色彩。

第二、投資者保護措施將如何落實？與投資者保護相關(guān)的言論甚多，不過多以口號式的保護為主，缺乏實質(zhì)性的內(nèi)容。股票市場從核準(zhǔn)制過渡至注冊制，期間也必然會遭到各種不確定性的因素干擾。此時，投資者的切身利益時常會遭遇侵害。遺憾的是，在過去多年，關(guān)于投資者保護的措施顯得有氣無力，在股市改革的進程中，普通投資者卻因自身弱小的地位而受到不合理的對待。其中，最為典型的案例是，股指期貨中期現(xiàn)交易市場的不對稱交易制度加大了普通投資者的操作難度。而作為緩和這種矛盾的T+0交易模式卻遲遲未能出現(xiàn)，也充分體現(xiàn)出投資者保護政策依然不夠完善。

第三、如何有效實施監(jiān)管，信息披露將如何把關(guān)？正如筆者上文所述，在注冊制深入推行之際，管理層的監(jiān)管職責(zé)將會發(fā)生很大的轉(zhuǎn)變，且將會強化對信息披露的把關(guān)力度。確實，從股票發(fā)行注冊制的基本概念可以了解，發(fā)行人在申請發(fā)行股票的時候，必須依法將公開的各種資料準(zhǔn)確地向?qū)徍藱C構(gòu)申報。而審核機構(gòu)僅對注冊文件實行形式審查，并不會采取實質(zhì)性的判斷。然而，在實際操作中，部分發(fā)行人并沒有將各項資料準(zhǔn)備無誤地申報給審核機構(gòu)，而在這一過程中卻產(chǎn)生了大量的財務(wù)造假等違規(guī)行為。因此，信息披露的把關(guān)顯得非常關(guān)鍵。若有不慎，股市恐將成為垃圾企業(yè)惡意圈錢的樂園。

第四、強制退市為何遲遲未能實施？在注冊制的模式下，企業(yè)上市的準(zhǔn)入門檻大幅度降低，將會加快企業(yè)上市的速度。于是，在“有進不出”的市場環(huán)境下，股市僅有的存量資金也難以支撐龐大的市場?？v觀過去的資料，管理層也多次修改了與退市相關(guān)的制度內(nèi)容。然而，結(jié)果如何？自2001年P(guān)T水仙退市以來，滬深市場退市的股票家數(shù)僅有75家，占比兩市的上市公司總數(shù)不足3%。至于創(chuàng)業(yè)板市場，其設(shè)立至今已有4年多的時間，但有效退市的股票數(shù)卻始終為零。甚至連萬福生科這一類存在嚴重造假行為的上市企業(yè)，也可以僥幸存活在市場之中。

綜合上述四點，注冊制似乎還不適應(yīng)當(dāng)前的股票市場。筆者認為，若不能有效解決上述提及的問題，卻強行推行注冊制，則股市恐將要為注冊制付出代價。