日前,國(guó)家審計(jì)署發(fā)布公告稱,全國(guó)社?；饡?huì)自營(yíng)指數(shù)化投資的標(biāo)的指數(shù)范圍較窄,近年投資收益欠佳。在市場(chǎng)指數(shù)化投資工具和路徑日益豐富的情況下,社?；饒?jiān)持以自營(yíng)方式進(jìn)行指數(shù)化投資。其結(jié)果是,2010年到2013年,社?；饡?huì)自營(yíng)指數(shù)化投資組合虧損共計(jì)69.53億元,其中2013年虧損14.7億元。

上述公告一出,立即被不少媒體以“社?；鹚哪晏潛p70億元”為題加以廣泛報(bào)道,也再次引發(fā)了公眾對(duì)社?；鹜顿Y效能的關(guān)注和質(zhì)疑。

其實(shí),正如審計(jì)署公告所表述的那樣,所謂“四年虧損近70億元”特指的是社保基金在自營(yíng)指數(shù)化投資這一領(lǐng)域的投資業(yè)績(jī)。而在社?；饛V泛的投資領(lǐng)域中,指數(shù)化投資所占比例相對(duì)有限,這一領(lǐng)域虧損并不意味著社?；鹫w虧損。相反,在過(guò)去四年間,受益于其他領(lǐng)域投資的良好表現(xiàn),社?；鹫w而言仍保持著較高的收益率。

然而,不可否認(rèn)的事實(shí)是,歐美模式作為全球社保基金主流管理模式之一,借助指數(shù)基金進(jìn)行投資,憑借其高度規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、被動(dòng)跟蹤投資降低交易成本,以及規(guī)避內(nèi)幕交易、短線操作等顯著優(yōu)勢(shì),已成為此類基金最主要的資產(chǎn)配置路徑,并在實(shí)踐中取得不俗業(yè)績(jī)。受到社保資金委托的外部指數(shù)基金,也成為這些歐美社保基金的重要投資“外腦”。

相比之下,國(guó)內(nèi)社?；饏s因?yàn)閳?jiān)持自營(yíng)方式進(jìn)行指數(shù)化投資,而非運(yùn)用外部指數(shù)基金或委托投資指數(shù)化產(chǎn)品,導(dǎo)致表現(xiàn)欠佳。這種“自力更生”和“拿來(lái)主義”在事件中的巨大反差,實(shí)在耐人尋味。

仔細(xì)分析,除去指數(shù)化投資屬于新興領(lǐng)域,社保基金缺乏投資經(jīng)驗(yàn)這一表面理由之外,社?；鹈鎸?duì)連續(xù)虧損,依舊堅(jiān)持自營(yíng)指數(shù)化投資,至少基于兩方面深層次考量:其一便是社保基金近年來(lái)盈利的主要途徑,依舊是憑借“國(guó)家隊(duì)”的規(guī)模和信息優(yōu)勢(shì),從不少個(gè)股中投資賺取超額收益。

尤其對(duì)于一些赴海外上市而廣受市場(chǎng)認(rèn)可的大型國(guó)企,社?；鸶鼘覍页蔀榛顿Y者,從這種幾乎穩(wěn)賺不賠的生意中獲得大量收入。既然在個(gè)股領(lǐng)域可以輕松獲利,加上跑贏通脹的業(yè)績(jī)考核壓力,社?；鹩趾雾氋M(fèi)力不討好地在指數(shù)化投資領(lǐng)域進(jìn)行升級(jí)換代,而面臨因大盤疲軟而引發(fā)的可能損失呢?

同時(shí),盡管國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)近年來(lái)結(jié)構(gòu)日益多元,指數(shù)化基金及產(chǎn)品也日益豐富,但市場(chǎng)整體有效性和現(xiàn)有指數(shù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)合理性,仍受到眾多機(jī)構(gòu)的懷疑?；谝?guī)避更大操作風(fēng)險(xiǎn)的考慮,社保基金不愿擴(kuò)大指數(shù)化投資范圍,而堅(jiān)持自己親手建立、知根知底的自營(yíng)投資組合,也在意料之中。

此外,對(duì)社?；鸲?其建立自營(yíng)指數(shù)化投資組合的努力,本身也是為了適應(yīng)中國(guó)股票市場(chǎng)尚待完善的宏觀背景。為此,社?；鹨步⒘讼鄳?yīng)的基礎(chǔ)性研究和管理團(tuán)隊(duì)。而在前期已持續(xù)投入不少資源的情況下,斷然舍棄已有成果,重新轉(zhuǎn)向外包模式,這也絕非易事。

既如此,面對(duì)來(lái)自國(guó)家審計(jì)署的批評(píng),社保基金固然應(yīng)當(dāng)澄清基本事實(shí),更重要的則是認(rèn)真思考自身面臨的投資悖論,即應(yīng)該如何審視指數(shù)化投資在現(xiàn)階段社?；鸸芾碇兴缪莸慕巧偷匚?以及如何在最大程度規(guī)避沉落成本的情況下,引入外部指數(shù)基金或產(chǎn)品,盡快改善指數(shù)投資領(lǐng)域的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。