為進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

此次貨幣政策一如既往的延續(xù)了央行定向“放水”的作風(fēng)，對比剛剛結(jié)束的定調(diào)2019的經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的描述，此次“降準(zhǔn)”是貨幣政策從“中性”到“松緊適度”轉(zhuǎn)變的最具現(xiàn)實意義的說明，同時此舉也再次表明了國家強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的決心，并且用行動證明其已在路上，這有利于市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說，中央銀行所釋放的“原始貨幣”都屬于“高能貨幣”，其可以通過貨幣創(chuàng)造乘數(shù)創(chuàng)造出數(shù)倍于原始貨幣數(shù)量的貨幣。這也就意味著所釋放的8000億元長期資金對經(jīng)濟(jì)的刺激是具備“乘數(shù)”效應(yīng)的。

而“乘數(shù)”不僅僅取決于銀行的存款準(zhǔn)備金率，還取決于銀行的超額準(zhǔn)備金率以及在流通中的現(xiàn)金漏出，一般而言貨幣乘數(shù)與超額準(zhǔn)備金率變化方向相反，與現(xiàn)金流出成正向變化，也就是說若想貨幣政策事半功倍，最終還是需要依賴于市場主體的活力，如何激發(fā)投資和消費活力不僅僅是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展追求的長遠(yuǎn)目標(biāo)更是政策有效實施的重要基礎(chǔ)。

從政策手段上來看，貨幣政策作為逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)最直接有效的手段，由于具有完全的自主權(quán)，存款準(zhǔn)備金政策成了貨幣政策工具中最容易實施的手段，其對市場作用迅速，一旦確定其執(zhí)行是全國性規(guī)模的。

不過需要看到是，也正是因為其作用巨大，其調(diào)整對整個經(jīng)濟(jì)和社會心理預(yù)期都影響過大。事實上不僅僅是存款準(zhǔn)備金政策，再貼現(xiàn)制度也往往會具有這種“告示效應(yīng)”，雖然在經(jīng)濟(jì)的下滑期，通過積極的政策來刺激市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變很重要，但是這樣強(qiáng)大的“告示效應(yīng)”就將把政策的幅度和頻率控制在合理的水平顯得更為重要。

不得不提的是，通常來說國家施行貨幣政策是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，減少經(jīng)濟(jì)的波動，但是在經(jīng)濟(jì)的下行期，施行擴(kuò)張性的貨幣政策效果會受到限制，經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的不活躍時期，廠商的經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，此時即使銀根有所松動，市場或許并不會迅速的熱絡(luò)起來，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的轉(zhuǎn)變總是需要過渡期。

值得一提的是，雖然此次央行降準(zhǔn)依舊是對準(zhǔn)實體經(jīng)濟(jì)，但是根據(jù)以往的經(jīng)驗，央行一旦“放水”，都會在一定程度上“恩澤”股市、樓市。雖說國家對實體經(jīng)濟(jì)“一心一意”，但是貨幣的最終流向卻總是 “三心二意”，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是政策效果“漏出”的一個重要原因。

凱恩斯認(rèn)為，中央銀行通過增加或減少貨幣供應(yīng)量將會引起利率的變動，在資本邊際效率一定的條件下，利率的變動將會引起投資反方向的變動。但是從貨幣市場均衡的情況來看，貨幣政策若想通過利率機(jī)制作用，必須是以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤岬?，在?jīng)濟(jì)下行期間，貨幣流通速度會下降，此時基礎(chǔ)貨幣的貨幣創(chuàng)造能力將會受到折扣。

同時，今年的經(jīng)濟(jì)工作會議也強(qiáng)調(diào)要改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，可以看出支持實體經(jīng)濟(jì)不僅僅需要做好增量工作，更需要暢通渠道，如何讓社會資金充分流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)將會是下一步工作重點。

總的來說，央行降準(zhǔn)表明國家逆周期行動已經(jīng)在路上，但是需要控制政策的頻率和幅度將其保持在合理的水平，以避免經(jīng)濟(jì)主體對市場定位產(chǎn)生偏差。但是不容置疑的是，作為2019年第一份禮物，央行降準(zhǔn)對市場來說是鼓舞人心的。(作者系應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者)